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顺鑫农业顶着销量下滑不断提价剥离地产业务后白酒何时企稳？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近期顺鑫农业又发布了提价公告，宣布对白牛二在内的多款产品进行提价，这已经是公司2020年以来第五次提价。

　　从前四次提价历史来看，对业绩影响有限，主要原因是公司销量一直未止跌。2022年顺鑫农业白酒总销量为49.55万千升，仅为2019年的69%，其中核心产品白牛二2022年销量为30.15万千升，为2019年的72%。今年上半年主要产品(尤其白牛二)销量仍在下滑。

　　顺鑫农业2020年以来第五次提价影响有多大

　　1月12日晚间，顺鑫农业发布公告，宣布对42度125ml、42度265ml、 42度500ml、52度500ml 以上 4 款牛栏山陈酿进行调价，每箱上涨6元。本次调价从2月1日起执行。

　　调价涉及到的四款产品中，42度500ml(白牛二)及52度500ml牛栏山陈酿属于公司核心单品，2022年销量分别为30.15万千升、1.17万千升，合计31.32万千升，占到2022年总销量的63%。

　　牛栏山陈酿包装规格为每箱12瓶，相当于每瓶涨价0.5元，按照2022年31.31万千升的销量估算，涨价将额外增加3.13亿元的收入。2019年顺鑫农业净利润大幅下滑前为8.09亿元，涨价将明显增厚利润。

　　不过市场并没有这么乐观，1月15日顺鑫农业小幅高开，收盘涨幅为-0.2%。

　　事实上，从2020年以来，顺鑫农业已经经历过五次提价。其中力度最大，涉及范围最广的是2020年1月6日这一次，几乎涵盖了所有系列。此前公司已经2-3年未提价，与此同时，公司产品在终端认可度提升，为了对冲成本的上涨，也为了提升业绩，进行了这次普调。

　　从业绩表现来看，这次提价并未收到效果，2020年顺鑫农业白酒板块营收微降1%，白酒总销量同比减少3.84%，毛利率从48.08%降至39.22%，所有系列白酒毛利率均在下滑。

　　第二次提价是2021年1月16日，提价针对的是三牛系列(百年牛栏山)，三牛系列是公司的高端产品，当时体量在9-10亿元左右。紧跟着在2021年2月10日，公司对二锅头系列光瓶、桶装及精品在内的盒装酒进行提价。

　　这次提价对业绩带动作用同样有限，2021年顺鑫农业白酒收入同比增长0.39%，白酒销量下滑5.023%，绝大部分主要产品销量均在下滑，白酒整体毛利率从39.22%下滑至37.72%。

　　第四次提价是在2023年1月1日，提价产品覆盖42度125ML、42度265ML、42度500ML、42度750ML、52度500ML以上5款牛栏山陈酿，每箱上涨6元。

　　从2023年半年报来看，白酒营收总体下滑7.27%，毛利率则增长5.46个百分点。值得注意的是，涨价覆盖到的主要产品中42度500ml、42 度 265ml两款产品销量在下滑，仅52 度 500ml销量增长7.17%。主力产品白牛二的销量下滑，导致白酒板块总体收入出现下滑。

　　顺鑫农业本次提价覆盖的产品与第四次涨价覆盖产品基本一致，从上次提价影响来推，本次提价估计对毛利率有一定提升作用。但是在量缩的背景下提价，对于业绩的提振作用终究有多大呢。

　　顺鑫农业顶着销量下滑不断提价剥离地产业务后白酒何时企稳？

　　白酒产品升级不成功销量继续下滑

　　目前顺鑫农业最大的问题，全国化推进不顺，产品升级受阻。

　　顺鑫农业是低线光瓶酒市场的龙头。根据华经产业研究院统计数据，2020年光瓶酒行业CR3为牛栏山、玻汾、小郎酒，其中牛栏山以14%的份额排第一名。光瓶酒具有市场分散，集中度较低的特征，行业龙头有望凭借品牌力和渠道优势提升市占率并实现全国化，获得持续增长。

　　但是这几年，牛栏山这一增长逻辑被证伪。2019年牛栏山营收过百亿后就开始停滞不前，销量也在持续下滑。

　　主要原因是光瓶酒市场分层严重，不同价格带都有自己的强势品牌，产品升级并不容易。牛栏山核心产品为42度白牛二，终端售价在15元左右。牛栏山和老村长属于30元以下价格带的强势品牌，牛栏山此前的快速增长一定程度上是挤占了老村长、红星二锅头等竞争对手的份额。

　　30-60元价格带强势品牌则为玻汾，60元以上价格带为老窖、汾酒、郎酒等全国名酒的高线光瓶酒品牌。

　　目前光瓶酒市场增速最快的是高线光瓶酒，近年来玻汾收入规模快速增长就是得益于高线光瓶酒市场的扩容。

　　对于30元以下的低线光瓶酒来说，一方面面临消费升级的压力，另一方面国酒新国标的出台，也在加速配制白酒的退出。

　　2021年5月，国家市场监督管理总局、中国国家标准化管理委员会发布了《白酒工业术语》及《饮料酒术语和分类》两项酒类国家标准。白牛二的配料包含了：水、高粱、液态法白酒、食用香料。按照新的标准，将不再属于白酒，而是调香白酒。

　　为了应对新国标的冲击，牛栏山推出了纯粮固态发酵的“金标陈酿”，价格在40元左右。管理层原先预期是用4年时间，将金标陈酿打造成为“中国白酒30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品”。此外公司在产品升级上也不遗余力，全力推广“珍牛”，培育“百年”及“经典”系列。

　　但是到2022年，顺鑫农业中档酒营收为13.56亿元，相比2020年减少了11.95%。高档酒营收6.73亿元，相比2020年减少33.56%。产品升级以失败告终。

　　从销量来看，2022年公司白酒总销量为49.55万千升，仅为2019年的69%，其中核心产品白牛二2022年销量为30.15万千升，为2019年的72%。如果说2020年到2022年的下滑有疫情影响因素，但是在2023年上半年，公司主要产品(尤其白牛二)销量仍在下滑，这不得不人担心，这种情况下提价对业绩的影响到底有多大。

　　除了白酒销量还未止跌外，顺鑫农业回款指标也开始“恶化”，2023年前三季度收现比下滑至77.66%，上年同期为105.6%。合同负债则减少了13.17%。

　　在剥离地产业务之后，白酒业务能否企稳是顺鑫农业面临的最大问题。

来源：中金在线

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