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人民币汇率保持稳定有坚实基础

　　2023年全球加息潮起又潮落，金融市场屡遭突发事件重新定价，全球主要货币走过巨幅波动的一年；人民币汇率虽也经历了升值、走贬又企稳回升等多个阶段，但整体仍保持在合理均衡水平。

　　展望2024年，随着我国各项政策举措不断发挥效应，经济运行回升向好，人民币资产将持续具有吸引力；叠加美元指数走势趋弱，有利的国内外因素将增多，人民币汇率有望延续回升态势。

　　汇率弹性不断增强

　　回顾2023年全年，人民币对美元中间价累计调贬1181个基点，跌幅为1.7%，这一跌幅相较2022年的9.23%大幅收窄；在岸人民币对美元累计下跌1406个基点，跌幅为2.02%；离岸人民币对美元累计下跌2038个基点，跌幅为2.9%。

　　2023年年初人民币对美元汇率曾出现过一小段的回升。2023年1月受美元走弱、经济预期增强等因素影响，人民币收复6.7关口后震荡回落，随后保持在6.8至6.9区间徘徊前行。但随着美元指数强势回弹，仅在5个月内就上涨了2.5%，随之人民币出现了一波明显跌势，人民币汇率再次落入7区间，一度探底7.26。

　　进入2023年7月，随着美联储对加息政策的越发模糊，以及国内一系列政策落地后经济恢复加速，人民币汇率出现一小波反弹。不过，该轮回升未能得到持续。7月底，美联储宣布再度加息25个基点并强硬表态，打击市场降息预测，美元指数迅速走强，人民币汇率再度走低，并长期在7.3关口附近横盘波动，最低触及7.35。11月份后，外部压力缓解和国内经济回升向好推动人民币汇率明显回弹，接连收复7.3和7.2关口，并在12月14日盘中突破7.1关口，其中，在岸人民币最高触及7.0955。

　　“整体来看，2023年人民币汇率波动有所增大，主要受内外复杂环境‘共振’的影响。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析认为，2023年年初以来，国内宏观经济出现波动，叠加发达经济体政经前景不确定性，美元波动加剧。但从全年来看，人民币汇率整体保持平稳，继续在合理均衡水平附近双向波动，并且人民币对一篮子货币汇率基本持平。

　　实际上，我国金融管理部门也曾多次强调，人民币汇率的这种双向波动是正常现象。此前，中国人民银行曾在《深入推进汇率市场化改革》一文中提到，人民银行稳步深化汇率市场化改革，不断完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率市场化水平不断提高，市场供求在汇率形成中发挥决定性作用，汇率弹性不断增强，双向波动成为常态，人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定。实践证明，这是适合中国国情的汇率制度安排，有效发挥了宏观经济和国际收支自动稳定器功能。

　　中银证券全球首席经济学家管涛表示，人民币汇率弹性增加，提高了利率调控的自主性，促进了宏观经济稳定；而经济基本面稳定又对汇率稳定形成支撑，外汇市场运行更有韧性，有助于利率和汇率之间形成良性互动。

　　坚决防范汇率超调风险

　　中央金融工作会议和中央经济工作会议均明确强调，要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。值得注意的是，在2023年上半年人民币汇率持续走弱的一段时间内，无论是口头引导还是实际行动，都未曾见到监管层出手干预。

　　对此，招商证券张静静团队分析认为，市场前期关于人民币汇率贬值的一致预期尚未形成，这是央行保持政策定力的一项重要基础。“自2018年之后，央行外汇政策的重点在于管理市场一致预期，而非具体点位。”实际上，人民币对美元汇率在过去这几年间几度破“7”，但短时间内又回到“7”以下。所以“7”不再是心理障碍，整体经济是稳定的，老百姓预期是稳定的。

　　此次人民币汇率何时重回“7”以下？业内专家表示，人民币对美元汇率回升缓慢主要是由中美两国“截然相反”的货币政策所引起的，并叠加了市场上对未来经济增长存在的担忧情绪。随着美联储降息预期增强以及中国经济的恢复，2024年人民币大概率会稳中有升。

　　“中美利差有望逐步向常态回归收敛，人民币资产估值低洼，具备战略配置价值。在全球政经局势日趋复杂的情况下，人民币资产有望成为全球资本避风港，并为投资者提供稳定的长期回报。”周茂华说。

　　如果说2023年上半年监管层并非要守住汇率某一个具体点位，那么下半年“该出手时就出手”也绝非一句空话。为稳定人民币汇率预期，2023年7月20日，人民银行、国家外汇管理局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。8月22日，央行在香港招标发行350亿元央行票据，是2023年内第五次出手发行央票，也是发行规模最大的一次。此后央行于9月19日继续在香港发行150亿元6个月(182天)期限央票，其中50亿元为滚动续发，100亿元为增发。这是央行一个月之中第二次增发离岸央票，以提高做空人民币的成本。9月1日，为提升金融机构外汇资金运用能力，央行决定自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的6%下调至4%。

　　在管涛看来，2023年下半年以来，有关方面采取了上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调金融机构外汇存款准备金率、增发离岸央票等一系列稳汇率的政策措施，累积效果逐步显现。“特别是2023年11月20日以来，人民币汇率中间价隔日波幅明显加大，一改10月以来隔日波动仅有几个基点的情形，动辄数十个乃至上百个基点的调整，进一步点燃了市场做多人民币的热情。”管涛说。

　　近日召开的中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度例会也明确，深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　人民币资产仍有吸引力

　　随着宏观政策效应显现，经济基本盘将更加扎实，这是汇率平稳运行最大的基本盘。我国坚持实施正常货币政策，政策空间充足，工具箱丰富。同时，人民币趋势明确，人民币资产安全，未来世界对人民币的认可度会不断增强。此外，人民币汇率形成机制适合中国国情，可以充分发挥市场和政府“两只手”的作用，经受住了多轮外部冲击考验，人民银行积累了丰富的应对经验，能够有效管理市场预期，为汇率稳定提供坚实保障。

　　稳汇率的关键仍在于稳经济。在经济恢复波浪式发展、曲折式前进的过程中，稳汇率不能替代必要的政策刺激和结构调整，而更多是为经济调整争取时间。业内专家认为，尽管未来会有国际政策因素和市场行为扰动，中美两国在经济增长、物价变化和国际收支等方面的相对变化仍将推动人民币汇率继续升值。

　　首先从外部因素看，2023年12月以来，全球多国央行均选择暂停加息步伐，市场焦点进一步转向降息时点。2024年美国经济减速风险增大、通胀预期降温，并且将举行总统大选，美联储或大概率结束加息周期，转向降息。在此背景下，美元指数或继续回落，中美利差将不断收窄，人民币汇率面临的外部压力将得到缓解。

　　其次从内部因素看，2024年“三驾马车”将在不同程度上协同推动我国经济增长。如在政策持续推动和需求持续释放下，消费仍将成为拉动经济增长的第一动力。而基建投资和制造业投资仍是稳投资和稳增长的两大抓手，房地产投资则在利好政策和经济复苏带动下减弱对投资的拖累。

　　与此同时，随着世界经济增长下行，我国出口虽可能继续承压，但韧性犹存。在积极的财政政策和稳健的货币政策支持下，2024年我国市场需求不足状况将有所改善，GDP也有望呈现小幅增长。

　　最后，当前我国汇率调控政策工具充裕，外汇储备规模继续稳居全球第一位，也将对人民币汇率保持稳定形成支撑。

　　数据显示，随着近期人民币汇率走强，证券投资项下外资总体恢复净流入态势。中国银河证券报告显示，2023年11月，资本和金融项目逆差环比大幅收窄177亿美元。证券投资结束了连续4个月的逆差，转为顺差130亿美元。11月外资净增持境内债券规模达330亿美元，为历史次高值。债券通项下外资连续3个月净流入，其中，11月外资机构主要净增持国债1128亿元，同业存单867亿元，政策性银行债494亿元。

来源：中金在线

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